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农产品策略:需求的萎缩掩不住供应的强现实

时间: 2022.02.15


来源:CFC农产品研究,原题:《农产品策略:需求的萎缩掩不住供应的强现实》

策略回顾:需求的萎缩掩不住供应的强现实1月月度策略

整体上,我们推荐油脂多头,蛋白粕和生猪的空头。在远期视角,建议考虑鸡蛋的多头布局,并推荐棉花的逢低短多。——2022年1月17日的月度策略推介,对了3个,错了1个。错误预测在短期市场也天然受到更激烈地苛责,这也限制了研究员的奇思妙想型见解。正如在人类携带着茹毛饮血时代抱团的基因,不从众的观点也天然更需要勇气。

总结规律以简化世界是世人对研究的期许,“万变不离其中”和“一言以蔽之”天然更满足读者看研究成果的心理诉求,我理解这生理学溯源是规律有利于人脑的储存效率。但遗憾的是,在期货市场T+0的交易制度下,我们很难找到投资范式,特别在兼顾短期有效性上,投资圣杯的追逐更显得无望。

在市场自我更新,交易逻辑不断迭代下,哪里还可能存在待挖掘的规律性投资策略?我们能想到的主要在反预期的路上挖掘。我最近的思考是——在淡季多讲预期。需求的季节性淡季大概率会带来一次杀产业利润的过程,引出一个较好的多头边际,这时很值得去把握一直淡季不淡的预期博弈。在淡季抢跑注入强势预期,并择机在远月更高价格的合约抛空,实现用月间套利锁定单边利润,还有机会博弈到正套利润。

2月CFC农产品研究主要提示生猪,棉花和鸡蛋的机会,且建议博弈美国农业种植意愿扩张不及预期的机会。

当前鸡蛋市场矛盾主要是:弱现实能否推导出强预期?

一方面是现货低迷,主产区均价3.72元/斤,较春节前跌0.39元/斤;主销区均价4.05元/斤,较春节前跌0.06元/斤。春节后主要销区市场到货增加,但走货偏慢,蛋价也受到抑制。除了价格因素,春节后生产环节和流通环节的库存水平继续累库,节前去化并未缓解库存。

另一方面远期偏强,养殖成本的上涨压缩了养殖端的利润空间,第四季度淘汰鸡龄反映了存栏继续去化。除此以外,当前蛋码比例和鸡龄结构也印证在产存栏是处于下行区间。低存栏给了市场做多远月盘面的信心。

远期市场是否如预期一致,需要预判3-4月的存栏水平。我们认为,近月存栏去化情况有待商榷。

一方面,存栏和淘汰的去化速度在进入1月后有所放缓,与前两年同期做对比来看,22年利润降幅不大的情况下,1-2月淘汰的水平并没有超过往年同期的情况,说明养殖利润并未深度亏损。

另据2021年底产区调研显示,中小养殖户在淘鸡价格下跌,且养殖利润偏弱的情况下,倾向于延养。此外种苗厂反映12月销售情况较好,流向以青年鸡场为主,为3-4月新开产的数量带来一定的基础。

除此以外,还可以通过对未开产估算口径的差值来交叉验证存栏的增量区间。当行情较好时,中小养殖户进鸡积极性较高,鸡龄+空栏率来估计的未开产数量高于通过出苗率来估计的未开产数量。而行情不好时,青年鸡或继续接货,但是养殖户存栏不高,就会造成出苗推算量大于鸡龄推算量。从当前来看,养殖利润预期在下滑的区间内,可以推演出出苗量口径下的未开产数量将大于鸡龄+空栏率的数量,意味着潜在待开产存量的增加。

基于上述观点,我们倾向于顺势做多JD2205,后期可择机沽空。一方面短期数据仍然支持存栏进一步去化,那么JD2205则很难快速转头向下;后期若看到淘汰出栏量和淘鸡日龄均发生减速,开产比例的提升,并且存栏进一步被验证到去化的缓慢,意味着转向信号出现,此时可以入场沽空。点位上,如果3-4月按照玉米价格2800,豆粕价格4300的价格来估算,预计总成本在4.2-4.3之间,预计盘面成本在4.3-4.4之间。

生猪:空近多远,还能持续几天?
近月核心在现货,槽点似乎不多;临近交割,看升水细节。

当前现货市场供需两侧都不太利于价格的上行。供给侧对应前期产能高点,规模场释放产能的节奏没有超越季节性的明显下降。从白条走货又反映出消费市场的萎靡。

距离03合约的交割还剩半个月,市场正在开始剥离升水的过程。随着交割时间的临近,市场会更加关注交割可能实现的价格区间。盘面价格相对湖北等交割区域的一般现货价格还有1000元/公斤左右的价格差距(考虑升水),而现货在低位持续后,可能承受三月本身价格见底预期的压力。

逐月承压,05走向现实

当01面对现实时,03还有希望;当03面对现实时,05还有希望。随着03临近交割,现实的压力给到05合约。

05合约的核心还是在于继续释放的产能在3、4月份的分配,换句话来说,未来的出栏节奏决定了3月之后能否实现反弹以及反弹的幅度。而对于出栏节奏的观察,重点就在出栏体重上。一方面关注出栏体重的变化趋势,在正常情况下,春节之后出栏体重一般呈现逐步上行,主要原因是节后体重本身偏低,加上市场预期后市价格走强,从而往后压栏;另一方面关注体重绝对值,高于125公斤的情况,如果没有现货价格的推动,就会对价格形成较大的压制;相反,如果低于115公斤的状态下,供给压力相对有限,下方也能够形成一定支撑。

05的空单需要出栏量和体重等因素的加持,如果两者能够符合季节性的预期,那么当前的升水再度被挤干也是可能的。

07合约前市场可能实现“双击”,借助悲观现实,构造安全边际

从周期上看,当前是猪周期再度见底的一个非常合适的时间点:产能释放的高点,叠加季节性的价格低点,而后再迎来产能的进一步去化和政策的释放。

尽管到7月之后价格不一定足够高,但当前的虚弱现实一方面能将价格重心带向偏低水平,另一方面也在酝酿着新的梦境:如果当前能够实现周期的再度见底,那么也意味着二季度末有触底反转的可能性。去年9、10月份大量去化的能繁母猪势必造成阶段性的供给走弱,同时叠加季节性的需求回升、节奏性的产能去化以及周期性的触底反弹。


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